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央企混改在博弈中前行 中粮中钢双双加入实战

  • 编辑: 超级办理员
  • 时间: 2015-11-12 16:59:00
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        一场旨在激发国企生气的自上而下的革新正在悄然推动。在这场被称为混合所有制革新(下称“混改”)的大戏中,各方力量参与其中展开多层次多维度的博弈。 
 
        中粮中钢混改加入实战 
 
        11月10日,奥瑞金(002701)披露拟参与中粮集团混合所有制试点革新,由此拔得民营企业参与红筹国企革新的头筹。具体方式是,奥瑞金拟出资16.16亿港元受让中粮集团(香港)有限新莆京(“中粮香港”)所持H股新莆京中粮包装27%的股份。若双方一致同意调整股权转让方案,则奥瑞金可只受让中粮包装25%股权,代价为14.96亿港元。 
 
        此刻,中粮香港系中粮包装单一绝对控股股东,持股高达60.15%,远高于中粮包装第二大股东Capital Research and Management Company(CRMC)约5%的持股比例(据中粮包装2018年报)。于是,上述交易完成后,中粮香港持股比例将最多降至33.15%,维系控股地位,而奥瑞金则以27%的持股比例晋级为中粮包装第二大股东,理论上具备向中粮包装董事会派驻代表董事的权利。 
 
        事实上,若奥瑞金仅充傍边粮包装财务投资者而不参与其实际经营,则其既定的“发挥各方优势,实现共赢发扬,提高新莆京盈利能力”的目标或难达成。 
 
        中粮包装今年中报显示,该新莆京董事会成员包括一名实行董事张新(兼任董事会主席、董事总经理)、四名非实行董事胡永雷、宁高宁、周政、万早田及三名独立非实行董事傅廷美、郑毓和、阎焱。前述四名非实行董事均具备中粮集团背景,若奥瑞金向中粮包装派驻董事,则该四名非实行董事中的局部成员或被取代,或者,中粮包装董事会将实行扩容。 
 
        上述交易的背景是,自中央层面确立央企混改战略后,央企在混改方面的实质性动作并不多见,尤其是涉及到国有股权向民资转让,各央企的态度较为谨慎。截至此刻,央企围绕重组、革新的动作首要集合于央企与央企的合并或局部资产整合。 
 
        在奥瑞金参与中粮集团混改的同时,辽宁民企中泽控股集团股份有限新莆京(下称“中泽集团”)11月9日与中钢集团在北京举行了吉林炭素有限新莆京混改成功暨办理权移交庆典。交易资料显示,吉林炭素原系中钢集团旗下中钢股份全资子新莆京,今年11月4日,中泽集团从中钢股份手中受让吉林炭素3750万元出资额,由此控制其70%股权,中钢股份则退为第二大股东。 
 
        值得注意的是,上述吉林炭素成立于2018年8月份,系中钢集团对中钢国际重组之后置出股份新莆京的资产,承继了中钢集团旗下炭素业务,并非中钢国际前身吉林炭素。 
 
        近年来,位于沈阳市的中泽集团频繁涉足央企、国企股权革新,早期中泽集团还曾广泛参与地方国企的破产重组。去年,中泽集团曾尝试重组吉林铁合金集团,后者是吉林省冶金国有控股有限仔肩新莆京旗下冶金平台。今年5月下旬,中泽集团董事长于泽国还曾到吉粮集团考察调研,与吉粮集团董事长孟祥久试图就战略协作实行探讨,吉粮集团系吉林国资委旗下粮食运作平台。 
 
        混改方式思路不尽相同 
 
        同是参与央企混改,但奥瑞金与中泽集团的思路不尽相同,中粮集团与中钢集团实施混改的思路也存在区别。其中奥瑞金是参股而非控股中粮包装,可经过股权或潜在的董事席位对中粮包装施加局部影响,本身并不能左右中粮集团作为控股方对中粮包装近乎决定性的影响。反观中泽集团,对吉林炭素的入股作为系并表控制,此后中钢集团仅充当吉林炭素的财务投资者,吉林炭素也自此脱离中钢集团的控制。
 
        乐观的观点认为,上述案例所折射出的混改方式将作为常态出现在延续多家央企、国企的混改进程中,尤其是奥瑞金入股中粮包装或许被更多的央企、国企所效仿。 
 
        “总的方向是,一级央企集团持股比例过高的二级央企、三级央企存在稀释国有股权的或许性,稀释的前提则是不影响原国资股东的控股地位及对人事层面的相对控制。”南开大学金融学院一位教授指出。 
 
        以中粮包装为例,中粮香港经过出让该新莆京约27%的股权回笼资金16.16亿港元,但并不会以丧失对中粮包装的控股权作为代价。交易完成后,中粮包装仍是“中粮系”成员新莆京。此刻中粮系资产庞杂,涉及食品、地产、粮油、乳业、金融等多个板块,每个板块均存在经过出让局部股权引入社会资本的或许性。 
 
        “除非央企旗下某资产的变现价值高于持有价值,央企才会以双方都认可的价格让渡该资产的控股权。”上述南开大学教授指出,央企混改是相对概念,是否维系控股权并不是混改的核心。 
 
        历史上,中泽集团几度出手地方国企或集体企业改制,如辽阳市针织二厂、辽阳纺织厂、辽阳液压件厂、营口针织二厂等,擅长控股并购及处置不被外界所看好的“包袱资产”。挂牌资料显示,吉林炭素去年营收13.32亿元,亏损约4.8亿元,盈利能力未见改善迹象。此外,吉林炭素去年年底资产规模15.18亿元,负债约17.7亿元,处于资产抵债的情况。 
 
        在此背景下,吉林炭素于今年5月底举行改制重组职工代表全体会议,彼时中钢股份副总经理王文军向外界透露了吉林炭素的重组筹划,即引入实力雄厚的民营企业参与吉林炭素重组,试图将吉林炭素重组为“拥有央企背景的非国有控股的混合所有制新型企业”。7月中旬,中钢股份在北京产权交易所公布转让吉林炭素70%股权,最后被中泽集团摘得,交易作价约3.5亿元。 
 
        相比之下,中粮包装今年上半年营收及净利分别为26.23亿元、1.96亿元,去年营收及净利分别为52.97亿元、3.46亿元,此刻中粮包装资产负债率约为44.09%,系会计意义上的财务健康新莆京。 
 
        于是,中粮集团并未置出中粮包装控股权,此刻也无任何迹象表明,中粮集团未来将舍弃中粮包装。推及其他央企,均存在优质、相对优质、不良、较差等不诸如此类别的资产,若实行混改,或许会存在不同的处置方式。 
 
         民企接盘央企存隐忧 
 
        从商业运作方面来考量,央企以市场化方式聚焦优质资产,适度引入民资,而对不良资产则置出变现,显然无可厚非。但是,混改的推动会形成不容忽视的隐忧,即混改是否意味着大量民企将被激励接盘央企不良资产,而只能以财务投资的形式简单参与央企优质资产的重组? 
 
        诸如此类的隐忧已广泛存在,从此刻的央企、国企在各地产权交易所叫卖国有股权的情况来看,社会资本的响应并不是特别积极,尤其是不少包袱沉重的地方国企屡屡出现无人问津最终流拍的现象。实务中,相当一局部地方国企存在的包袱远不止于亏损、资不抵债等纯财务问题,还包括职工安置、人事纠纷、政企合一等更深层次的问题。 
 
        北京一家央企子新莆京的董秘告诉记者,央企资产的优质与否存在理解维度上的偏差,某项在财务上较差的资产并不一定完全不存在价值空间,不能忽略隐形价值。此处的隐形价值指的是央企在渠道、人脉、政策等方面的特殊能力,而这些能力恰恰是绝大多数民企在发扬过程中难以回避的瓶颈。 
 
        “央企在混改过程中处置不良资产,根本还是遵循市场化原则,如股份新莆京剥离不良资产交由集团新莆京回收,或者经过产权交易所挂牌转让,若最终有社会资本愿意接盘,也是市场化的处置方式。”上述央企子新莆京董秘称。 
 
        前不久,以微信为代表的社交媒体曾广泛传播有关央企、国企革新的内涵,核心内涵之一是质疑央企借混改之名行高位套现之实,最后被官方澄清。据记者了解,此刻外界对于混改的理解依然存在理解上的争议,但从国家意志的角度而言,混改势在必行。 
 
        另据剖析,混改试点至今,各方之间的博弈始终存在,这种博弈体现在社会资本接盘央企、国企资产时会全面考量接盘的成本及接盘后所面临的困难。如中泽集团控股吉林炭素后,势必要处置后者员工安置问题、债务清偿问题等。 
 
        此外,央企混改的路径也有望逐步清晰,奥瑞金入股中粮包装、中泽集团控股吉林炭素均是各职业龙头出资接盘央企相符合资产,后期各职业的民企龙头参与央企混改的或许性显然比职业内一般的企业要大。(来源:证券时报)
 
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